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黄金牛市还能走多远?_中国信息报
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更新时间:2012年02月07日 07:42:40

黄金牛市还能走多远?

■ 黄 真/文
 
    在经历了去年大起大落之后,不少人对金价走势感到了悲观。然而新年伊始,国际黄金价格又重拾上升趋势,再现牛市风采。
    金价的未来究竟会如何?人们的买金热情会否延续?这是一个既令人困惑、又让人充满兴趣的话题。

    美欧斗法,兔年金价一波三折

    黄金价格在过去一年来的市场交易中走出了一波三折的运行轨迹,可谓波澜壮阔,跌宕起伏。
    兔年伊始,受北非和中东局势动荡的影响,美元走强,金价走弱。尽管地缘紧张局势,以及美国评级机构一再调降希腊主权信用评级令欧洲主权债务危机险象环生,但投资者仍对美联储购买6000亿美元长期国债的第二轮定量宽松心有余悸。国际流动资本大量进出大宗商品和贵金属市场,黄金从去年2月份起稳步上扬,走出了历时近8个月的一轮大牛市。5月2日,现货金价上探1574.6美元/盎司,刷新了历史纪录。
    5月16日,美国政府触及14.294万亿美元的债务上限,如国会无法在8月2日最后限期之前提高债务上限,美国债务就可能违约。全球投资者睁大眼睛围观美国两党在债务上限问题上旷日持久的“驴象之争”闹剧。从5月至8月,美元指数五起五落,彷徨于72至77之间的狭窄区间。金价也蓄势调整近两个月。
    7月份后,希腊债务危机进入高潮阶段。发达经济体增长前景暗淡,新兴市场则饱受货币宽松带来的通货膨胀困扰。持续高增长的中国经济在国家宏观调控政策的引导下,开始进入软着陆轨道,国际大宗商品价格失去了进一步上行动力。日渐狭窄的投资获利渠道、对美联储出台QE3的忧虑以及强烈的避险情绪,促使国际资本涌入黄金市场,催生了一波气势如虹的上涨。从7月初1487美元连续攀升至9月初见顶1920.5美元,金价上涨近30%;较本轮牛市启动前的1月末,则大涨近47%。
    9月21日,美联储宣布维持0-0.25%息率不变,并公开了4000亿美元国债“卖短买长”的“扭曲操作”计划。这一声明排除了短期内再度推出QE3的预期,而短债换长债也并未增加市场流动性,令美元利空出尽。美元指数应声大涨,而金价大跌,自见顶后回落约20%。进入10月后,第二轮欧盟峰会终于就希腊债务减记、欧洲金融稳定基金(EFSF)扩容、银行业资本状况三个议题达成全面共识,使得市场对欧债危机预期有所缓解,美元随之走软,而黄金则筑底反弹并于11月初触及1800美元一线。
    但美国评级机构随即再掀波澜,将葡萄牙主权评级降为垃圾级别。意大利、西班牙长期国债收益率继续走高,法国AAA评级面临下调威胁,德国国债遭遇了自欧元问世以来最不成功的一次发售。伴随着欧债危机向欧元区核心国家的蔓延趋势,美元再度强劲,黄金承压。
    为应对债务危机,欧元区领导人在12月上旬的布鲁塞尔欧盟领导人峰会上发表联合声明,提出了财政融合的目标,并列出了结构性赤字、超额预算赤字和主权债务的红线。这一具有“紧缩意味”的声明,暂时抑制了美元指数的攀升速度,却重创了黄金,令金价在年底重回1540美元一线,相当于8个月前的价格水平。

    新年龙抬头,黄金市场迎来开门红

    进入2012年,金价接连反弹,强劲回升。截至2月3日,国际现货黄金收盘于1725.6美元/盎司,较去年年末大涨161美元,涨幅10.3%,盘中曾一度触及1763美元高位。
    在北京,黄金成了最为火爆的抢手年货。据报道,仅春节黄金周7天期间,北京菜百和国华两大黄金市场累计销售额接近6亿元。菜百商场1月份黄金总体销售达到了创纪录的25亿元,是去年同期的两倍。
    观察本轮金价的走强,主要得益于两大因素。一是去年12月下旬,在冀望美联储先一步QE3未果的情况下,为解债务到期的燃眉之急,欧洲央行不得不宣布实施LTRO(长期债券购买行动),终于启动了欧洲版QE。已实施的首轮LTRO涉及523家欧洲银行、4890亿欧元贷款,贷款利息只有1%。
    二是今年1月25日,美国联邦公开市场委员会声明继续维持联邦基金利率在0-0.25%的区间不变,并预计至少至2014年末都将处于极低水准。同时,美联储决定维持4000亿美元国债扭曲操作、抵押贷款支持债券到期本金和国债回笼资金再投资等政策不变。
    毫无疑问,金价“龙抬头”的背后推手是超低利率以及新一轮的货币宽松。

    债务融资巨量,金价有望震荡盘升

    下一步金价运行曲线如何演绎,黄金牛市还能走多远?不妨分析推理一番。
    从金价走势图的技术分析层面看,当前,现货金价正运行到一个市场敏感位置。从1920美元的峰值跌至1522美元附近企稳,下跌398美元,按照黄金分割率分析法,1768美元附近应是重要的反弹阻力位。而2月2日和3日,金价正接近这一位置,蓄势突破。但3日美国劳工部和美国供应管理协会公布的数据令黄金多头心生怯意,空头气盛,当日回调近31美元。美国3日公布的数据显示,今年1月份非农业部门失业率为8.3%,较前月下降0.2个百分点;ISM服务业指数从上年12月的53点升至56.8。
    笔者判断,目前支持金价走强的基本面并没有改变,当前的调整应属技术性回调。
    回顾去年以来国际黄金价格的波动,细心的观察者不难发现,金价走势深受美元与欧元的博弈影响。国际金融危机演进到现在,已从流动性危机向债务危机进程深化。单纯的流动性危机固然可通过央行释放更多信用暂时缓解,但债务危机的应对就不会那么简单。美元与欧元是世界两大储备货币,美国经济与欧洲经济均建立在高负债基础上,都属于一种负债型经济,目前都处于急需融资的境地。
    笔者据美国财政部去年底公布的数据推算,今年上半年,美国到期外债是10775亿美元,其中,政府债务本息合计为5153亿美元,金融机构债务本息合计为2044亿美元。一季度,政府和银行到期债务合计为4427亿美元。据美国财政部日前的最新声明,今年上半年计划发行6440亿美元国债,其中一季度发行4440亿美元。
    另据国际金融数据提供商Dealogic的数据,今年欧元区各国政府将有1.1万亿欧元的债务到期,欧洲银行业也将有7200亿欧元债券到期。一季度,两者合计到期债务为5000亿至5500亿欧元。瑞银国际的研究指出,预计欧洲国家今年将发行主权债务7400亿欧元,其中一季度发行2340亿欧元(笔者注:按当前汇率,约合3078亿美元)。
    总体来看,仅就一季度而言,欧美政府及金融机构的到期债务高达1.1万亿美元。而预期的主权债务融资将达7500亿美元。美欧对债务融资资源的争夺将直接影响到汇率和金价的走势。
    目前,美国在债务资源的争夺态势上颇为主动。美联储实施中的4000亿美元国债扭曲操作,在压低长期收益率从而稳住房贷市场的同时,托起了长期国债市场,有利于稳定长期资金。卖短买长的扭曲操作,虽然理论上会拉起短期国债收益率,但美国银行机构在美联储账户上拥有的巨量存款对短期国债价格的走高是一种有力的抑制。截至1月25日,美国存款机构的超额准备金达15093亿美元之巨。目前,短期国债收益率并无明显走强迹象。只要逼得欧元先行宽松,美联储就没有必要采取进一步损耗美元信用的QE3,而这,正是美国评级机构长袖挥舞,指点欧元区债务信用“江山”的奥秘所在。
    欧元进一步宽松难以避免,欧洲央行第二笔LTRO计划于本月末拍卖,美元将因此获得走强动力,这固然会令金价承压,但中期来看,黄金终会因欧洲版量化宽松和债务危机预期的阶段性缓解而震荡上行。
 
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