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绷紧金融安全这根弦_中国信息报
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更新时间:2010年12月02日 07:26:30

绷紧金融安全这根弦

——对美联储推行第二轮货币定量宽松政策的几点冷思考(下)
■ 黄 真/文
 
    美联储力推第二轮货币定量宽松计划,使全球金融稳定以及经济复苏前景增添了极大的不确定性。对于广大的发展中国家来说,积极有效地应对美元货币宽松带来的外部冲击,不仅关系到能否有效维护经济的稳步发展,而且关系到能否切实保障经济成果的安全。

    绷紧金融安全这根弦

    货币宽松造成流动性泛滥是导向通胀的桥梁,美元第二轮定量宽松计划无疑给全球价格体系制造了新的紊乱。美元贬值预期所导致的基础性商品价格暴涨,对以实质经济为主体的新兴市场国家构成了严重的输入性通货膨胀威胁,使其在蒙代尔—克鲁格曼“三难困境”(一个国家不可能同时拥有“资本的自由流动”、“汇率的稳定性”以及“独立的货币政策”,至多同时拥有其中两项)中的选择余地变得更为狭窄。
    新兴市场国家的货币不是储备货币,无法通过汇率升值来化解输入性通货膨胀的冲击。因为,与抵消输入性通胀压力的好处相比,汇率升值将抬升新兴经济体出口部门的运行成本,从而打击其出口竞争力,导致增长滑坡、失业增加等一系列经济和社会问题。同时,汇率升值预期必将引发热钱游资的套利行为,产生经济泡沫。一句话,对于以实体经济为主体的新兴市场国家或地区而言,货币升值害多利少,得不偿失。
    另一方面,新兴经济体也无法为摆脱货币“被升值”的局面而像其他发达经济体如日本那样加入到竞相宽松的货币游戏当中,同样因为它们的货币还不具有储备货币的地位。同时,新兴经济体刺激自身经济增长的货币供给不是少了,而是富余了,这已经体现逐步攀升的物价水平上。
    所以,基于新兴经济体的这一矛盾,伯南克先生在其为美联储国债购买计划的诡辩中并不遮掩其开启印钞机是为了强行纠正“全球增长与贸易失衡”的意图和底气所在。因为伯南克先生早在8年前的一次重要讲话中就曾宣扬:“一个中央银行把政策利率压低到零的水平,并没有弹尽粮绝”,因为“美国政府有一种技术,叫做印刷出版,使得美国政府基本不需要任何成本就可以产生所要得到的美元”。因此,“通过增加流通中的美元数量,或者以威胁的方式让人相信,美国政府会降低美元内含的商品和服务的价格,也就等于提高以美元计值的商品和服务的价格。我们得出的结论是,在纸币体系下,一个执意而为的政府总会形成更多的支出进而产生正的通货膨胀”。
    如今,这位伯南克先生领导下的美联储已公开宣示要对其国债进行货币融资,如果明年国会再通过一项税基广泛的减税计划,那么,一套完整的“货币融资减税方案”也将会在美国上演。
    这种利用“储备货币”地位搞所谓定量宽松,引导基础性商品涨价预期造成输入性通货膨胀压力,重置那些非“储备货币”的新兴经济体的经济社会运行成本,达到抑制新兴经济体发展速度或迫使其汇率升值,从而伺机消减美元债务、打劫其经济成果的做法,就像用温水煮青蛙,用“金融战争”来形容确实是恰如其分的表述。
    这就提醒包括中国在内的广大发展中国家,在抑制外部输入性通货膨胀的过程中,必须高度绷紧金融安全这根弦,采取正确的应对之策。这不仅关系到维护自身经济的稳步发展,而且关系到能否切实保障那些来之不易的经济成果的安全。

    靠不断加息来应对定量宽松并非明智

    正是出于经济和金融安全的考虑,中国、印度、澳大利亚等国家相继加息,收缩货币。一方面是抑制国内物价上涨,一方面是对国内资产市场釜底抽薪。随着国内物价水平的逐步上扬,一些研究人士主张继续加息,一些官员也暗示不排除使用价格型工具。
    对继续加息问题,笔者认为有必要提出有几点冷思考。
    作为新兴经济体,应对外部宽松货币导致的输入性通货膨胀冲击,靠加息来治胀,说它是“南辕北辙”可能有些言重,但持续加息的有效性以及最终的利弊得失究竟值不值得期待,确实是需要进行深入分析的一件事情。
    其一,加息虽然提高了国内资金的使用成本,是给经济降温的办法之一,但加息也令本币与美元的利差水平扩大,增强了非美货币的升值预期。一旦升值预期形成,就会吸引套利热钱涌入,推高资产价格,形成经济泡沫。目前,美日等国的基准利率几近为零,其金融机构拥有数以万亿计的超额准备金,套利热钱的融资成本极低。以此而论,靠加息治胀,无异于抱薪救火。
    其二,与提高存款准备金率的方式不同,加息对微观经济主体的影响更直接。举个不一定恰当的比喻,就像化疗药虽然能够杀死癌细胞,但也同时错杀了好细胞一样,加息虽然有助于抑制经济过热,但它客观上加剧了微观企业的财务负担,使其在利率提高与汇率攀升的双向夹击之下面临更多的经营困难。新兴经济体一般都拥有大量的出口型企业,吸收了大量的就业,一旦经营难以为继,就会带来更多问题。
    其三,加息属于货币政策的价格型工具,是传统做法;而“定量宽松”使用的是数量型工具,属于非传统手段。以价格型工具抗击数量型工具,以传统做法应对非传统手段,这种思路本身就值得商榷。
    当然,从加息的有利方面看,加息意味着货币当局向市场发出了收缩流动性的强烈信号,对抑制资产价格膨胀,给予储户一定程度的补偿,引导经济降温,都能够产生一定的积极影响。但如果加息成为一种市场持续的预期并不断被验证,那么,在美元忽而弱势忽而“非理性走强”的不断“切换”下,新兴经济体货币风险的敞口就会充分暴露给那些嗅觉异常灵敏的对冲基金。
    我们必须明白一个道理:在纸币时代,如果你还不是储备货币,那么在求解蒙代尔—克鲁格曼“三难困境”时,必须审慎应对最主要的储备货币的“非理性”走势。

    扶正祛邪还是要靠中药

    在应对金融危机挑战的过程中,由于及时采取了强有力的一揽子经济刺激政策,中国经济率先企稳回升,成为引领世界经济复苏的主导力量。但经济生活中也出现了货币超常供给、建设领域摊子铺设过多过大的现象。
    目前,中国经济的货币化程度在180%以上,10月末,广义货币余额接近70万亿元。在充足的货币供给支撑下,前10个月城镇固定资产投资施工项目累计多达41.5万个,计划投资规模为47.6万亿元之巨,扣除已完成的18.8万亿元,尚余工作量28.8万多亿元。这些施工项目中,2/3以上是新开工项目。投资的活跃,为经济增长提供了强大的即期需求动力,但也潜伏着物价较快上涨的隐患。前10个月累计,居民消费价格同比上涨3.0%;10月份,CPI同比上涨4.4%,物价水平在逐步攀升。而美元定量宽松不仅造成了外部性通货膨胀冲击,也推升了人民币升值预期,增加了央行货币政策的抉择难度。
    在这种复杂局面下,必须坚持标本兼治、内外结合的应对思路,综合运用市场的、法律的、行政的以及外交等政策手段,既坚决应对输入性通货膨胀的冲击,维护物价的基本稳定,又下大决心花大力气推动经济结构的战略性调整,切实转变经济发展方式;既管好自己的事,又积极推动国际经济金融和贸易秩序的公正合理,维护世界经济早日复苏的根本大局。
    近期,在率先加息的同时,国家相继打出了包括提高银行存款准备金率、加强外汇监管、动用物质储备平抑市场物价、整顿市场秩序、打击哄抬物价行为、完善税收政策、进一步推进人民币跨境结算等一系列政策组合拳。这些举措已经或正在显示出积极的作用。这说明,扶正祛邪的“中医疗法”是应对外部性通货膨胀冲击的正确之举,是确保经济安全和金融安全的根本途径。
    在笔者看来,当前,存款准备金率等数量型工具仍有政策空间,对于加息工具的使用则有必要持审慎态度。至于汇率问题,由于美元走势具有很大的“非理性”,人民币汇率的基本稳定不仅对中国经济有利,从推动全球经济早日复苏的根本大局来看,对其他新兴市场乃至整个世界经济的稳定也都具有积极的意义。
    另外,对物价的外部因素影响,除了货币政策的有效应对之外,我们也要考虑到进一步发挥财政税收政策的作用。例如,为促进国内需求,增强人们抵御物价上涨的支出压力,可考虑提高工薪阶层的个人所得税起征点,对部分低收入群体加大转移支付力度,减轻其利益受到通胀侵蚀威胁的程度;例如,为抑制资产价格的疯涨行为,则可考虑加大税收杠杆予以规范。而对那些符合国家产业发展政策方向,有助于经济结构优化的投资经营行为,可予以政策鼓励等等。
    把自己的事情“管”好了,就能在推动国际政治、经济、金融、贸易秩序更加公正合理方面发挥更大的作用,就能为中国经济发展乃至世界经济的发展营造更为有利的条件。
 
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